截到2018年7月29日有機(jī)硅DMC新報價 35000元/噸，同比增長79%；價差為22898元/噸，同比增長147%。有機(jī)硅行業(yè)正處于高景氣周期，主要是源于行業(yè)供需格局的優(yōu)異。短期來看，有機(jī)硅淡季行業(yè)檢修，開工率下降導(dǎo)致價格堅(jiān)挺，而原材料價格下行帶來價差仍在擴(kuò)大，盈利能力持續(xù)提升。長期來看，供給端，國內(nèi)外產(chǎn)能產(chǎn)能增速趨緩，開工率無上升空間，企業(yè)集中度持續(xù)上升；而需求端，內(nèi)需持續(xù)高增，外需增長強(qiáng)勁，推動有機(jī)硅需求高速增長，有機(jī)硅高景氣周期有望持續(xù)。

供給端：國內(nèi)外產(chǎn)能增速下降，開工率無上升空間，企業(yè)集中度持續(xù)上升。

（1）產(chǎn)能增速趨緩。國內(nèi)方面：16年國內(nèi)產(chǎn)能負(fù)增長，17年產(chǎn)能僅通過技改增長10%，18年無新增產(chǎn)能，裝置較早投產(chǎn)在2019年下半年，預(yù)計(jì)在此之前無新增產(chǎn)能沖擊；國外方面：海外有機(jī)硅產(chǎn)能近十年年均復(fù)合增長率僅為1.84%，且到2020年預(yù)計(jì)海外無新增產(chǎn)能投放，處于產(chǎn)能周期底部。

（2）開工率向上彈性有限。2017年國內(nèi)有機(jī)硅單體企業(yè)開工率持續(xù)保持80%以上的高位，2018年Q2更是高達(dá)94%，開工率已無向上彈性；且當(dāng)前行業(yè)處于淡季檢修期，行業(yè)開工率有望大幅下降。

（3）行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈一體化加快布局。當(dāng)前行業(yè)僅剩12家企業(yè)，整體競爭格局不斷優(yōu)化，且未來規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張都來自于龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

?需求端：內(nèi)需持續(xù)高增，外需持續(xù)強(qiáng)勁。

內(nèi)需方面：我們從兩個維度分析有機(jī)硅的高需求。

（1）從下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，硅橡膠和硅油推動有機(jī)硅需求高增長。硅橡膠和硅油是有機(jī)硅兩個較大的需求領(lǐng)域，需求占比分別為68%和20%。兩者產(chǎn)能和產(chǎn)量均保持高增長態(tài)勢，2017年產(chǎn)能增速分別為11.2%和18.5%，產(chǎn)量增速分別高達(dá)11.6%和12.7%，從而推動有機(jī)硅需求高增長。我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)硅橡膠和硅油產(chǎn)能和產(chǎn)量的持續(xù)增長，有機(jī)硅需求有望保持高增速。

（2）從下游消費(fèi)領(lǐng)域來看，建筑、電子、紡織、汽車與醫(yī)療分別占比達(dá)36%、19%、16%和7%。在當(dāng)前貨幣政策和政策政策均趨向于邊際寬松之時，我們認(rèn)為下半年房地產(chǎn)新開工面積仍然將維持較高的增速，帶動建筑領(lǐng)域需求維持增長態(tài)勢，而電子和紡織領(lǐng)域持續(xù)高增，推動有機(jī)硅需求持續(xù)向好。外需方面：海外主要有機(jī)硅單體廠商設(shè)備日趨老化且開工不穩(wěn)，從而推動我國有機(jī)硅單體出口增速加快。2017年出口增速達(dá)53.41%，2018年有機(jī)硅出口延續(xù)了2017年的增長勢頭，一季度出口量同比增長了59.26%，為2012年一季度以來的單季新高，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將維持高增態(tài)勢。

?成本端：成本支撐價格中樞抬升。每生產(chǎn)1噸有機(jī)硅中間體DMC分別需要消耗0.58噸的金屬硅和1.3噸的甲醇，以現(xiàn)階段價格計(jì)算，金屬硅和甲醇分別占有機(jī)硅中間體DMC材料成本的52%和27%。

（1）金屬硅價格中樞有望上移。受益于下游需求的高增長以及供給端的溫和，疊加成本的支撐，我們預(yù)期金屬硅價格中樞有望保持高位。

（2）甲醇價格中樞有望高位。甲醇供需格局仍舊向好，其中需求端受益于MTBE、甲醇制氫等需求增加，而供給端由于環(huán)保等因素將持續(xù)受到壓制，成本端由于天然氣上漲導(dǎo)致成本曲線提升，預(yù)計(jì)甲醇中樞仍有望上移。

供需格局優(yōu)異，有機(jī)硅景氣行情正在途

有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈。我們通常所說的有機(jī)硅單體大多指二甲基二氯硅烷，占有機(jī)硅單體總量的90%，通過硅粉、甲醇和液氯合成得到。單體狀態(tài)不穩(wěn)定，一般企業(yè)生成DMC （二甲基化硅氧烷）或D4 等中間體進(jìn)行出售；中間體通過聚合，添加無機(jī)填料或改性助劑得到終端產(chǎn)品，包括硅橡膠產(chǎn)品、硅油、硅烷偶聯(lián)劑和硅樹脂四個大類；有機(jī)硅膠產(chǎn)品具有優(yōu)異的耐溫特性、耐候性、電氣絕緣性，并且表面張力和表面能較低，廣泛用于建筑、電子、電氣、新能源、醫(yī)療、個人護(hù)理和紡織等眾多領(lǐng)域。

有機(jī)硅行業(yè)歷史行情復(fù)盤。回顧有機(jī)硅行業(yè)近15年來的發(fā)展，大致可分為三個階段：

（1）2009年之前：國內(nèi)產(chǎn)能不足，產(chǎn)品供不應(yīng)求。在該階段，DMC價格維持在36000元/噸到22500元/噸的高位價格區(qū)間。主要原因是國內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)能較少，國內(nèi)有機(jī)硅膠生產(chǎn)廠商只有5家，而需求增長較快，行業(yè)處于供不應(yīng)求的階段，DMC產(chǎn)品大量進(jìn)口國外，08年對外依存度達(dá)31.00%，有機(jī)硅行業(yè)利潤率較高，企業(yè)獲利頗豐。

（2）2009-2016年：產(chǎn)能持續(xù)增長，價差逐步收窄。2009年到2011年年末之間，DMC價格維持在24000元/噸到16800元/噸的價格區(qū)間內(nèi)，價差在14000元/噸到5800元/噸的價格區(qū)間內(nèi)。價格大幅下跌的主要原因是國內(nèi)產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，由2009年的98萬噸增長為2011年的210萬噸，兩年復(fù)合平均增長率達(dá)46.4%，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)也由5家上升至14家。2012-2016年，行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向供過于求，市場逐漸出清。在該時期，DMC價格一路下降，從2012年初的17600元/噸一直減少到了2016年7月DMC價格的歷史低點(diǎn)12700元/噸，價差在該階段也徘徊在在7400元/噸到4000元/噸的歷史低位；該階段產(chǎn)能增速有所放緩但依然維持了較為穩(wěn)定的增長勢頭，由2012年的212萬噸增加到2016年的279.5萬噸，年均產(chǎn)能增速7.15%，2016年國內(nèi)產(chǎn)能首次出現(xiàn)了負(fù)增長；需求端，表觀消費(fèi)量增速也急劇下降，年均復(fù)合增長率僅為4.63%；供給相對過剩，生產(chǎn)企業(yè)虧損嚴(yán)重，生產(chǎn)廠家減少為了12家，產(chǎn)能逐步出清。

第三階段：需求高增，疊加供給鈍化，盈利時期已至。經(jīng)歷了近5年的產(chǎn)能消化，隨著2016年開始下游需求大幅增長，而供給端處于產(chǎn)能周期底部且開工率已至高位，加之上游原料成本價格上漲穩(wěn)步推動DMC價格上漲至今天34500元/噸的價格高位，并且價格順利傳導(dǎo)至下游有機(jī)硅產(chǎn)品，全產(chǎn)業(yè)鏈價格集體處于上漲趨勢。

國內(nèi)外產(chǎn)能增速放緩，開工率無上升空間

供給端：長期來看，從產(chǎn)能周期角度來看，當(dāng)前處于產(chǎn)能周期底部，到2019年底之前供給端受不到新增產(chǎn)能的沖擊，從開工率角度來看，當(dāng)前開工已經(jīng)高達(dá)95%左右，且開工率受到檢修等影響，并不具備進(jìn)一步上行空間；短期來看，當(dāng)前處于有機(jī)硅需求淡季（主要是由于當(dāng)前高溫天氣影響室溫膠的使用），行業(yè)裝置開始檢修，開工率有望下降，從而使產(chǎn)量下滑支撐價格。

長期來看，國內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)能增速放緩，行業(yè)集中度提升。由于前期的持續(xù)虧損，自10年開始，國內(nèi)有機(jī)硅企業(yè)產(chǎn)能增速不斷下降，產(chǎn)能增速由2010年較高峰的近60%逐步下滑，2016年出現(xiàn)-0.16%的負(fù)增長，過剩產(chǎn)能逐步出清；小規(guī)模企業(yè)山西三佳，江蘇弘博合計(jì)28萬噸單體產(chǎn)能自15年開始停產(chǎn)至今；有機(jī)硅單體生產(chǎn)企業(yè)由2011年的15家減少到只有12家，行業(yè)集中度不斷提升，前五名企業(yè)市占率達(dá)到了61%。

環(huán)保政策趨嚴(yán)，產(chǎn)能擴(kuò)張門檻提高。國家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2013修正)》將新建初始規(guī)模小于20萬噸/年、單套規(guī)模小于10萬噸/年的甲基氯硅烷單體(有機(jī)硅單體)生產(chǎn)裝置歸為“限制類”，因此新進(jìn)入者的門檻被提高到20萬噸，投資額至少20個億；對于現(xiàn)存在生產(chǎn)者來講，受限制類的影響，國內(nèi)目前的12家企業(yè)在原有園區(qū)內(nèi)新建裝置，單套產(chǎn)能至少10萬噸，如果在新的園區(qū)建設(shè)，同樣要求新建規(guī)模為20萬噸，這無疑提高了產(chǎn)能擴(kuò)張的門檻。此外，有機(jī)硅生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生大量的廢水廢氣以及固體廢棄物，因此通過環(huán)評難度較大，這也在客觀上增加了有機(jī)硅新增產(chǎn)能投放的難度。

產(chǎn)能周期底部，2019年底之前無新增產(chǎn)能。2017年國內(nèi)新增產(chǎn)能合計(jì)17萬噸，主要是現(xiàn)有廠家新安化工、合盛硅業(yè)和湖北興發(fā)通過技改擴(kuò)產(chǎn)而來；而在未來兩年內(nèi)，根據(jù)目前的公告，18年無新增產(chǎn)能，較近的產(chǎn)能投放在2019年下半年；并且新增設(shè)備的投產(chǎn)，產(chǎn)能的完全釋放還需要一定的時間，因此我們預(yù)計(jì)2019年底之前沒有新增產(chǎn)能對于供給端的沖擊。

開工率日趨走高，已無上升空間；自2016年以來有機(jī)硅單體企業(yè)開工率穩(wěn)步走高，在2018年3月份達(dá)到了95%的極限開工率；排除2017年1月、3月、9月受個別單體企業(yè)停工檢修，設(shè)備技改等特殊原因拖累整體開工率的情況，2017年以來，單體企業(yè)開工率都維持在80%以上的高位；由于有機(jī)硅行業(yè)存在周期性檢修的特性，企業(yè)開工率已經(jīng)沒有繼續(xù)上升的空間。

短期來看，淡季裝置檢修，近期開工率有望下滑，從而使價格堅(jiān)挺。7月份屬于有機(jī)硅需求的傳統(tǒng)淡季，行業(yè)裝置多開始檢修。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，7月有機(jī)硅企業(yè)開工將大幅度下滑，其中山東魯X化工6.5萬噸產(chǎn)能7月6日左右停車檢修，預(yù)計(jì)在7月20日重啟；內(nèi)蒙恒業(yè)成24萬噸/年能7月底開展為期一周左右的全部停車計(jì)劃；江西區(qū)域：江西星火45萬噸/年產(chǎn)能在7月15日至8月15日期間裝置全部停車檢修；浙江區(qū)域：浙江中天10萬噸/年產(chǎn)能7月初至7月10號左右受蒸汽不足影響，全部停車；河北區(qū)域：唐山三友化工20萬噸/年裝置7月上旬輪流檢修為主，檢修時間大約一周左右。

放眼國際，國內(nèi)產(chǎn)能占比較高，海外幾無新增產(chǎn)能；回顧過去十年，海外有機(jī)硅產(chǎn)能從2005年的195.5萬噸增長到2016年的239萬噸，年均復(fù)合增長率僅為1.84%；再回看近4年，年均復(fù)合增長率更是只有1.14%;海外有機(jī)硅產(chǎn)能增長幾乎停滯，而我國近十年來的有機(jī)硅產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，2016年我國產(chǎn)能全球占比達(dá)到了51%；從全球有機(jī)硅競爭格局來看，全球前五大有機(jī)硅企業(yè)道康寧、邁圖、羅迪歐（藍(lán)星）、瓦克、信越產(chǎn)能市場占有率達(dá)到了46%，市場集中度較高；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)企業(yè)主要業(yè)務(wù)為有機(jī)硅單體和中間體的生產(chǎn)，而國外有機(jī)硅企業(yè)因其更強(qiáng)的技術(shù)能力，更集中于具有高附加值的有機(jī)硅深加工產(chǎn)品上，已經(jīng)逐漸放棄了有機(jī)硅單體和中間體的生產(chǎn)，因而我們預(yù)期未來海外產(chǎn)能增加極其有限。